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         片言隻字(费雪论成长股获利)

         費雪四大投資準則
               1．超額利潤的創造
                  （1）投資發展潛力在平均水準之上的公司。
                  （2）向擁有卓越經營管理人才的公司看齊（重視研發與行銷）。
               2．利潤必須具有成長性
                  （1）沒有公司能永遠維持超額利潤，除非公司能同時分析成本結構，了解政策制定中每個步驟所耗費的成本。
                  （2）落實會計制度與成本分析。
                  （3）以盈餘維持成長，而不僅僅是不斷增資，擴充資本。
                  （4）有卓越的管理階層：經營者能制定公司長期生存的策略，將短期利潤列為次要目標，兼顧長期發展與日常運作。
                  （5）要了解經營者的意圖，唯一的方法是觀察他們如何與股東溝通，特別是對困境的反應和應對措施。
                  （6）公司管理者是否與員工發展良好的關係，升遷是否基於能力而非偏愛。
               3．買進績優股的15個要點
                  （1）這家公司的產品或服務有沒有充分的市場潛力 - 至少幾年內營業額能大幅增長。
                  （2）管理層是否決心開發新產品，在目前尚有吸引力的產品線成長潛力利用殆盡之際，是否會進一步開發總銷售潛力。
                  （3）和公司的規模相比，這家公司的研發投入能否產生同步的效果。
                  （4）公司有沒有高人一等的銷售組織。
                  （5）公司的利潤率高不高。
                  （6）公司作了什麼決策，以維持或改善利潤率。
                  （7）公司的勞資和人事關係好不好。
                  （8）公司高層主管之間的關係是否融洽。
                  （9）公司管理深度夠不夠。
                  （10）公司的成本分析和會計記錄做得好不好。
                  （11）投資人能否從其它的經營層面，尤其是本行業獨到之處，獲得重要的線索和得出有競爭優勢的結論。
                  （12）公司有沒有短期或長期的盈餘展望。
                  （13）在可預見的未來，公司是否會因為成長而必須發行股票以取得足夠資金，使得流通股增加，導致現有持股人的利益受損。
                  （14）管理層是否只報喜而不報憂。
                  （15）管理層的誠信正直態度是否毋庸置疑。
               4．投資人“十不”原則
                  （1）不買處於創業階段的公司股票。
                  （2）不要因為一支好股票還未上市交易，就棄之不顧。
                  （3）不要因為你喜歡某間公司年報的格調，就去買該公司的股票。
                  （4）不要認為一家公司的本益比高，便表示未來的盈餘成長已大致反映在價格上。
                  （5）不要錙銖必較。
                  （6）不要過度強調分散投資。
                  （7）不要擔心在戰爭陰影的籠罩下買進股票。
                  （8）不要忘了你的吉爾伯特和沙利文（指維多利亞時代幽默劇作家威廉·S.吉爾伯特與英國作曲家阿瑟·沙利文的合作）。
                  （9）買進真正優秀的成長股時，除了考慮價格，不要忘了時機因素。
                  （10）不要隨波逐流。

         費雪的八大投資心得
               1．投資目標應該是一家成長型公司
                    公司應當有按部就班的計劃使盈利長期大幅增長，且其內在特質很難讓新加入者分享其高成長。這是費雪投資哲學的重點。
               2．集中全力購買那些失寵的公司
                    這是指當市場走勢或當時市場誤判一家公司的真正價值，使得股票的價格遠低於真正的價值時，應該對其斷然買進。尋找到投資目標之後，買進時機也很重要。如果有若干個可選的投資目標，則應該挑選股價相對於價值最低的公司，這樣投資風險才能降到最低。
               3．真正出色的公司很少，當其股價偏低時，應充分把握機會，讓資金集中在最有利可圖的股票上
                    出色的公司在任何市場都只有5%左右，而能找到其中股價偏低的則更是千載難逢的好機會，一旦機會來臨，應該重倉買進，甚至是以全部資金買進。
               4．追求資本大幅增長的投資人，應淡化股利的重要性
                    在獲利高但股利低或根本不發股利的公司中，最有可能找到十分理想的投資對象。成長型的公司，總是將大部分盈利投入到新的業務擴張中。若大比例分紅，則多數是因為公司的業務擴張有難度，所以才將盈利大部分用於分紅。不過，這是指現金分紅，而以股票形式的分紅則應該鼓勵。
               5．為了賺到厚利而投資，犯下若干錯誤是無法避免的成本，重要的是盡快承認錯誤
                    良好的投資管理態度，是願意承擔若干股票帶來的小損失，並讓前途較為看好的股票，利潤越增越多。無論是公司經營還是股票投資，重要的是停損和不停利。許多投資者往往做反了，買進一支股票一旦獲利，總是考慮賣出；相反，買進的股票套牢便一直持有，讓虧損持續擴大。
               6．抱牢股票直到公司的性質發生根本性改變，或者說直到公司的成長率不再高於市場
                    除非有非常例外的情形，否則不應該因經濟或股市走向的預測而拋售，因為這方面的變動太難預測。絕對不要因為短期原因，就賣出最具魅力的股票。
               7．卓越的股票投資管理，一個基本要素是不要盲從當前的金融圈主流意見，也不要為了反其道而行便排斥當前盛行的看法
                    投資人應該擁有更多的知識，應用更好的判斷力，徹底評估特定的情境，並有勇氣把你的判斷結果告訴他人，當你是對的時候，要學會堅持。
               8．投資股票和人類其它大部分活動領域一樣，想要成功，就必須努力工作，勤奮不懈，誠信正直
                    費雪說，股票投資，有時難免需要靠運氣，但就長期而言，好運、霉運會相抵，想要持續成功，就必須依靠技能和運用良好的原則。

         當經濟低谷到來時，政府所能採用的唯一策略，就是借助於超過稅收的支出，創造出足夠的購買力，以此扭轉局面。可是，這又帶來更嚴重的通貨膨脹。

         明智的投資者應正確看待通貨膨脹問題。從長期上看，我認為，所有投資者都應該形成一種基本認識，任何投資都不能保證一定會帶來足夠的收益，從而彌補貨幣價值不可避免的縮水。但就短期而言，投資者還應認識到，在正確的時間買進正確的投資產品，遠比盡快得到通膨保護更重要。

         人們根本就沒有必要急於對通膨採取對沖保值措施。

         實際上，主要是有兩個緊密相關的因素促成股票價值上漲。一是股票收益能力的增長；另一個更重要的因素，則是投資者對該股票未來收益能力的共同認識。

         不管怎樣，只有每股收益穩定增長，本益比（因為金融界對這種股票給予越來越高的評價）穩步提高，才能造就成長型股票的價值增長。在貨幣價值堅挺的情況下，兩者的結合將為投資者帶來巨大的淨收益。此外，在貨幣貶值時，成長型股票還可以為投資者最有效的對沖通貨膨脹的影響。

         股票之所以能贏得機構的認可，並按快速增長的新本益比進行交易，完全是因為它們本身就具有在既定風險下實現進一步利潤增長的前景。

         在任何一個時間點上，心理影響（也就是說，金融界如何評價影響內在價值的根本因素）將會導致特定股票的價格遠遠低於或是超過內在價值。

         某些處於快速成長狀態中的企業往往具有非常高的本益比，我認為很難對它們的內在價值作出更精確的估計。對於這類企業，最重要的，不是當前的增長率，而是這個超常的成長速度到底能維持多久。

         如果一支股票具有長期的投資吸引力，只要市場價不超過內在價值估計值的25%~30%，你就可以買進，如果判斷準確，這筆投資注定會帶來不菲的利潤。而危險則源於你對這支股票的過份熱情，以至於你會忘乎所以的按數倍於真實價值的價格買進它們。

         股票本益比的高低與股價的高估或低估根本沒有關係。在企業的現有實力與未來期望之間，往往存在著巨大差異，這自然會導致估價出現如此之大的差別。最重要的問題在於：事實是否支持這種高本益比或低本益比。

         不要在乎轉瞬即逝的心理因素，只要有足夠耐心，基本面因素注定會給我們帶來預期利潤，但這也需要相當大的耐心（以及把握基本面的能力）。

         盡早意識到投資者的普遍心理是否偏離股市基本面，以及這種趨勢還將持續多久，對我們確定何時買進優質股票，具有不可估量的作用。

         資產價值或帳面價值與股價的未來變化趨勢幾乎毫無關係。

         股票分割或許可以提高股票的換手率和短期持有者的數量，但卻不可能對價值產生長期影響。

         本益比上發生的變化往往最容易被我們忽視，但這卻是最至關重要的一點，正是它才造就了股市上的絕大部分利潤。

         判斷投資好壞的標準，絕不只是在一切順利的情況下能賺多少錢。相反，最基本的判斷標準應該是收益是否匹配於其所承受的風險。

         管理品質提升股票內在價值。

         "留言蜚語"（scuttlebutt）法的根本目的就是充分利用外部市場（即透過目前或以往與被研究公司有業務往來的企業，來獲取該公司的相關訊息）。無論是來自政府機構或大學的客戶、零售商、競爭對手以及研究人員，還是公司的前雇員，肯定會對以前曾有過交往的公司比較熟悉，他們應該比其他人更了解這些企業的優勢與劣勢。透過這樣的方式，在最終接觸被投資企業高層之前，知道自己到底需要掌握哪些訊息。

         成功投資的核心，是長期持有具有價值增長潛力的股票，即使不能終生持有，至少也應該是很多年。

         最成功的股票投資在本質上都包含三個部分：
               選擇一支或多支未來增長潛力超越市場大盤的股票；
               知道應該買入的適當時間；
               知道應該賣出的時間。但要準確的做到這些，就要求掌握潛在投資公司的大量基本訊息。

         如果投資者要透過每股收益的長期增長來累積財富的話，穩定增長的銷售額絕對是必須的。因此，銷售額強勁而穩定的增長，通常就是保證投資吸引力的首要指標。

         以向上游整合為目標的併購，很少會讓投資者承受高度的風險。

         當最高管理層沒有把企業活動限制在與現有業務密切相關的領域，而是一廂情願的癡迷於無休止的非關連業務時，風險往往會急遽膨脹。

         多年以來，和侷限於一個或極少數業務種類的企業相比，股市對同時參與多種類業務的企業進行估值時，這些企業的相對收益能力，多多少少都會被低估。

         要充分利用如下因素帶來的暫時性高成本所導致收益減少的市場衰落期：
               建立新廠房設施而造成的非正常支出；
               新產品上市造成的銷售成本上升。對於那些能近距離接觸公司管理層的人，這絕對是以超低折扣價和超低風險買入長期投資型股票的絕佳時機。

         企業是否擁有一個研發組織，能在某個特殊領域保持領先，而不僅是在某一時刻領先。

         以下三個因素是一個成功投資與眾不同、卓越超群的基礎。
               比大多數競爭對手更強大、更有效的市場擴張能力和銷售能力；
               生產能力，即以更低的成本生產出優於大多數競爭對手的產品；
               研發能力，即透過研發活動在不斷改善現有產品的同時，企業在自身能力範圍內不斷開發出盈利性的新產品。

         有兩個常見的錯誤是這些投資者應注意的。
               其一，投資者永遠不要僅僅因為有哪位知名學者參與公司的重大研究項目，就不假思索的買進股票。
               其二，僅僅因為企業告訴大家，它正在加大研發力道（表現為研發支出占每股價格或是年銷售額的比例），就決定買進這家公司的股票。

         在選擇投資對象時，儘管產品的未來增長空間，應該是投資者必須關注的主要因素，但最根本的焦點應該是，今天領先的企業是否能隨行業增長，繼續保持足夠的市場占有率。

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