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         ON：安森美併收購GTAT，強化碳化矽技術佈局

2021-11-14 18:42 撰文者：股姐Jessica

         後COVID-19疫情時代經濟活動快速反彈，遊戲機、5G手機和電動車需要越來越多的晶片，導致整個半導體行業的產能飽和。供應鏈瓶頸也影響了安森美半導體，高層們在8月份第二季度財報電話會議上抱怨“需求繼續超過供應某些產品的能力，尤其是代工合作夥伴製造的產品”。這種情況可能會持續到2022年下半年。

         儘管如此，由於2021年第三季度收入指引為17.1億美元，比2020年第二季度高出近30%，比上一季度高出2.4%。安森美收購GTAT，準備在碳化矽（SiC）供應鏈中發揮更重要的作用，這是電動車產業重要的組成部分。

什麼是碳化矽

         安森美半導體（納斯達克股票代碼：ON）是應用於高效能電子產品的首要高性能矽方案供應商，最近收購GT Advanced Technologies（簡稱GTAT）。GTAT製造碳化矽，可提升電動車、電動車充電站和能源基礎設施的效率。

         碳化矽由於更耐腐蝕和導熱性佳，成為電動車（EV）、太陽能變流器和風力渦輪機中高壓應用的理想選擇。汽車零件與在更高壓、高溫和高頻下運行的發電越來越需要碳化矽卓越的導電性能。

         特別從成本指標來看，碳化矽層可以沉積在更薄的基板上，厚度可達傳統矽層的十分之一，進而減少能量損失並提高可靠度。



         此次收購擴大安森美的碳化矽能力並確保客戶供應，為此該公司在第二季度創造了汽車收入5.56億美元的新紀錄。這筆交易另一方面“加速安森美推動創新，為可持續未來創造智慧電源和感測技術的使命。”

         GTAT擁有技術專長，包括在碳化矽晶體生長方面的豐富經驗，再加上安森美的製造實力，隨著電動車和綠色能源生態系統的迅速發展，該公司應該能夠更好的為客戶服務。此外，為進一步開拓兩大主要終端市場，此次收購在碳化矽供應鏈中也發揮著至關重要的作用。

供應鏈視角

         碳化矽價值鏈中的主要參與者包括德國的Infineon Technologies（IFNNY）、荷蘭的STMicroelectronics（STM）、日本的富士電機（OTCPK：FUJIY）、ROHM（OTCPK：ROHCY）、東芝公司（OTCPK：TOSYY）和瑞薩電子（OTCPK：RNECF）。該名單還包括來自美國的安森美（ON）、通用電氣（GE）、Microchip Technology（MCHP）和Wolfspeed（WOLF）。其中四個利益相關者是美國公司，其餘是歐洲和日本公司，以及繼特斯拉之後，中國的比亞迪（OTCPK：BYDDY）也選擇碳化矽技術。

         現在供應緊縮迫使整條汽車生產線關閉，汽車製造商因為缺乏電子零件而大幅下調收入預測。隨著地緣政治緊張局勢加劇，半導體益發成為國家安全問題，所有發達國家都希望達到自給自足。

         此次收購是一種垂直整合，因為它允許安森美透過直接擁有其生產過程的更多階段來簡化營運，而不必從GTAT採購碳化矽。除碳化矽之外，GTAT還提供藍寶石晶體生長設備，包含先進的藍寶石長晶爐（ASF）和其它專業設備。藍寶石用於從智慧手機、光學設備、機械儀器到醫療器具的所有領域，GTAT為航太和國防應用開發大尺寸和高品質的HEM生長藍寶石晶棒。



         由於此次收購價值4.15億美元，因此關注財務狀況變得很重要。

財務

         安森美85%的債務股本比例高於半導體同業。就絕對數字而言，該公司支付1.4億美元後，在2021年第二季度末為33億美元。考慮到安森美在循環信貸安排中擁有10.9億美元和19.7億美元的現金和等價物，事情看起來更加積極。在這方面，公司擬以資金透過現金交易。

         該交易預計於2022年完成，也將使安森美向GTAT注入更多資金。公司2025年的目標財務模型指出“預計2022年資本支出將占收入的12%左右到2023年，安森美投資以推動差異化技術和領先地位，包括在碳化矽領域”。

         從資產負債表來看，2021年第二季度的資本支出為1.048億美元，其中很大一部分作為啟用East Fishkill晶圓廠的300mm能力。據一些消息人士透露，安森美正尋求出售國外的兩間工廠，一間在日本，另一間位於比利時。

         此外，為了迅速克服COVID的低谷，該公司還繼續改善整個供應鏈的效率並將營運最佳化以降低成本。收入飆升就證明這一點，收入成本的增長速度要慢得多，而上個季度的營運費用實際上減少了。



         高效率的營運帶來4.88億美元的營運現金和3.83億美元的自由現金流，占收入的23%。

估值

         安森美有望在第三季度實現38.8%~40.9%的GAAP毛利率，將比第二季度的38.4%有所改善。

         至於估值，儘管過去一年期間的表現優於iShares Semiconductor ETF（SOXX）35%以上，但安森美的股票相對於半導體產業仍被低估14%以上，遠期GAAP本益比僅為38.08。



         最後，此次收購還加強了安森美對顛覆性、高增長技術進行大量投資的承諾，這與公司最近宣布的2025年目標財務模型一致。這種模式要求投資於差異化技術的內部能力，為整個供應鏈帶來更大的靈活性。

~ data from ON：安森美4亿拿下GTAT，强化碳化硅SiC技术布局