The Beauty of Taiwan

         兩天上漲14%，安森美財報這麼看

作者：昨辰

摘要：聚焦汽車工業市場，推動碳化矽產能擴張，安森美前景可期

         2月7日美股盤前，安森美（納斯達克股票代碼：ON）發布2021年第四季和全年業績，財報出色推升公司股價連續兩天合計上漲逾14%。以下我們就來分析這份財報的整體及細部情況。

         截至2022年2月8日收盤，安森美2021年全年漲幅為107.52%，2022年至今漲幅為-2.87%，跑贏同期標普500指數ETF（SPY：-5.06%）、納斯達克100指數ETF（QQQ：-9.73%）與費城半導體指數ETF（SOXX：-9.91%）的漲幅。

         整體來看，安森美這份財報超出預期，最亮眼是毛利率提升特別快：繼第三季相隔十一年再次站上40%大關，僅一季過後，第四季毛利率便超過45%的長期目標達45.1%。



         毛利率的快速提升，得益於安森美較低毛利率之非核心業務的退出以及公司加碼高毛利率的戰略產品。2021年陸續退出約1.7億美元、平均毛利率20%的非核心業務（第四季退出毛利率15%、1億美元的業務），並將這些產能分配給毛利率不斷提升的戰略產品（集中於汽車和工業領域）。未來幾年內，安森美將進一步退出不穩定且競爭激烈的非核心業務（約5億美元、毛利率略高於25%），預計完全退出將耗時3年多。



         談完市場聚焦的毛利率情況，接下來我們觀察安森美整體的財報。

         2021年第四季營收和EPS都超出預期，從年度業績來看是非常漂亮的“V”型。營收年增27.6%至18.46億美元（預期17.91億美元）。淨利（net income）4.26億美元（預期3.39億美元），年增374.8%。營業利益率（operating margin）為26%，去年同期為11.6%，上季為22.9%。調整後EPS年增357.1%至0.96美元。

         2021年全年營收年增28.3%至67.4億美元。毛利率自2010年以來再次突破40%達40.3%。淨利年增15%至10.1億美元。調整後EPS為2.27美元。



         透過結構性改革，安森美逐步退出不穩定且競爭激烈的非核心業務，將各項資源集中於電動車、ADAS和工業自動化等前景廣闊的市場，大大推動來自汽車和工業終端市場的營收。2021年第四季來自汽車和工業市場的營收分別增長30.2%、42.2%至6.41億美元和5.22億美元。從整體來看，工業市場營收增速呈上升態勢，而汽車市場營收增速雖略有放緩，但仍保持高成長，這也反映在營收所占的比例方面：工業營收由2019第四季的24.5%增至2021年第四季的28.3%；汽車營收則相對穩定，由33%增至34.7%。





         從當前的市場看，汽車客戶正在將重心轉移至戰略及高價值的產品線，由於每輛高級汽車半導體含量要比一般汽車高出2倍~3倍，因此，對於汽車半導體的需求依舊旺盛，或將延續3年甚至更久。根據Susquehanna Financial Group披露的2021年12月晶片交期，幾乎所有類別的產品交期都在拉長，其中微控制器（MCU）和電源管理晶片（PMIC）交期最長，因此，2021年以來的供應鏈限制持續到2022年~2023年的機率很高。另外，由於發貨時間安排的影響，2021年第四季安森美的通路庫存從6.8週上升至7.3週，當然，通路銷售仍非常強勁。在可預見的未來，公司預計通路庫存會維持在6週~7週之間。



         按業務部門劃分，電源解決方案事業部（PSG）第四季營收年增33%至9.534億美元。先進解決方案部（ASG）營收年增24%至6.473億美元。智慧感測事業部（ISG）營收年增18%至2.454億美元。





         公司的碳化矽已開始產出，並將在2022年下半年大幅成長。2021年第四季碳化矽產品的承諾收入增加約6億美元，到2024年，承諾收入將超過26億美元。為推動未來幾年碳化矽收入的大幅成長，安森美計劃透過收購GTAT擴大設備和模組產能，以支持公司在2022年年底將基板產能增加四倍以上，進而支撐碳化矽2022年營收較2021年翻倍，到2023年仍能保持每年10億美元的速度。短期來看，碳化矽初產的成本會稀釋利益率。但從長遠角度，這會提高產品的平均利益率。

         展望未來，公司管理層預計2022第一季營收區間為18.5億美元~19.5億美元。毛利率介於45.5%~47.5%之間。營運開支為3.32億美元~3.47億美元。總資本支出為1.5億美元~1.7億美元。Diluted EPS為0.9美元~1.02美元，同時預計2022年毛利率介於46.5%~47.5%之間，並將2025年的毛利率目標提升至48%~50%。另外，公司預計在未來5年內，汽車和工業將占總收入的75%左右（2021年第四季為63%），雲端運算和5G增長11%。

         未來，隨著安森美持續退出低毛利非核心業務、集中資源發展汽車和工業市場，以及收購GTAT快速提升碳化矽產能，公司的營收及毛利率或將保持快速穩定增長。

~ data from 两天收获14%涨幅，安森美财报这么看