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         「神」機外洩！巴菲特股東信 自曝5大投資心法

         「股神」巴菲特 (Warren Buffett) 每年在致函股東的知名親筆信中，揭露其投資公司波克夏哈薩威 (Berkshire Hathaway)(BRK.A-US) 資產組合的建構基礎，今年也不例外。

         巴菲特在周四 (14日) 發布的最新致函股東信中，除了再度表達他對市場環境的樂觀看法，也不吝分享其實用的股票投資心法。《MarketWatch》將之整理為以下 5 大重點。

         首先巴菲特表示，美國企業表現將隨著時間過去而好轉，股價也一定會表現不錯，因為他們的命運是與企業表現相連的。他說，雖然間歇性回挫的情況會發生，但投資人及經理人正處在一場利多因素非常多的遊戲裡。

         他表示，既然基本投資環境如此有利，因此「在場外觀望所冒的風險，遠比投入市場冒的風險大得多」。以下是巴菲特在這封股東信中，透露的幾個入市致勝原則。

第一：「幾乎」=不算數

         波克夏去年淨賺 228 億美元，還花了 13 億美元買庫藏股，但巴菲特還是鄙夷這樣的表現，自謙是「低於標準 (subpar)」。因為公司去年帳面價值只增加 14.4%，不如美股標準普爾 (Standard & Poor’s) 500 指數的全年報酬率 16%。

         巴菲特表示，讓公司業務的內在價值增長速度高於 S&P 漲幅，是波克夏職責所在；否則投資人只要去買進低價的 S&P 500 指數基金，就可能有達到市場報酬率的進帳。因此他誓言，將與波克夏副總裁 Charlie Munger 繼續努力，改善許多子公司的獲利能力。

第二：相信自己最好的想法

         巴菲特這回又再提到自己的「四大投資」──美國運通 (American Express)(AXP-US)、可口可樂 (Coca-Cola)(KO-US)、IBM (IBM-US) 與富國銀行 (Wells Fargo)(WFC-US)。且他難掩自豪地說，這些企業擁有絕佳事業，而經營者不但有天分，也為股東著想。

         他接著補充，波克夏「遠寧願持有一間很棒公司的大量股份，而無經營權，勝過100% 持有一間業績只是還好的企業」。巴菲特短短一句話，勝過長篇大論。因為投資人往往關心企業的產品或重大消息，但卻不夠關注經營團隊的決策方式及如何對待股東。

第三：忠於個人風格

         波克夏坐擁相當大量現金，因此發放股利給股東的壓力不斷，這點巴菲特也承認。但他還是堅持自己的做法，表示只要由他執掌波克夏一天，就不會見到發股利。

         巴菲特並非討厭股利。許多波克夏投資的公司都發放可觀股利，且時間越久對股東越大方。但巴菲特在這回股東信中，花冗長篇幅解釋為何不這麼做。因為他相信，波克夏可以以更有生產力及增值的方式，來使用這一桶桶現金。例如加碼投資原有資產，或進行新的收購。

         巴菲特寫道，他雖然曾在收購時犯了很多錯誤，且未來還會犯更多；「但整體而言，我們的紀錄令人滿意。這就是說，我們的股東今日的財富，遠大於我們把用來收購的錢拿去買庫藏股或發股利」。

         巴菲特補充，作收購決定時，最重要的是價格。一旦收購的價格高於企業內在價值，則這筆投資的價值就被摧毀了。

第四：不怕改變

         巴菲特已經高齡 82 歲了，但行事積極度卻像個才 30 歲出頭的年輕人。他組成了相當成功的投資夥伴團隊，不放過任何有利可圖的投資對象。現在波克夏加入 2 位操盤手 Todd Combs 及 Ted Weschler，他們的買賣規則與巴菲特無異，並獨立管理各自分配到的資產。

         這一方面有公司交棒考量，但另方面也確實意味巴菲特下放一部分主導權，表明波克夏決策不會只反映他的思維。而巴菲特對於自己選中的代理人表現，顯然相當滿意。

         這兩人不僅最近各自多分配到近 50 億美元操作，巴菲特在股東信中，還讚譽他們是波克夏「中的大樂透」。因為他們去年各自達成的報酬率，比美股高出 2 位數。

第五：要有耐心等待出手時機

         價值股投資人不僅通常持股一段長時間，且可能等好幾年才碰到適合標的。巴菲特分享這類選股經驗，表示價格決定一切；「一間體質很棒的企業，也可能是壞投資，只要買進的價格過高」；但產業正在衰弱的企業，也可以是不錯的投資，只要買進價格很便宜。

         例如波克夏近來大買報社，過去 15 個月買進了 28 家日報，總共只花 3.44 億美元。巴菲特承認，這部分投資的現金獲利一定會越來越薄，但以他們花的成本，他相信這些資產的報酬率將達成甚至超越公司的經濟實惠原則。

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