以兩篇文章為例，借鑑評估估值的其中一種方法。
2021年9月17日 [標的] UPST.US 簡易分析 撰文者hipya
Upstart在Q2財報後大幅上漲 雖然當前foward P/E看起來很高
但考量獲利處於爆發增長的階段
我們仍然可以預期市場會給出非常高的P/E 也就代表股價上行的空間依舊非常巨大
回到Upstart 業務簡單明瞭 就是利用AI/ML 來取代傳統FICO score的模型進行信用評級 從而提升放貸的效率 創造雙贏的局面
而Upstart正處於風口浪尖的位置 原因如下
1. FED從2020年開始的QE釋放大量現金到市場上
2. 低利率的環境
3. 疫情緩和下的經濟復甦
銀行手握大筆現金等待放款 市場上也有大量借款需求來做投資或商業行為
因此Upstart的solution可以說是恰好符合當前經濟環境的需求
詳細的業務和TAM可以參考公司的presentation
Q2財報 因為營收和獲利大幅超出預期 也宣告Upstart的爆發增長到來 股價從財報前140到今天290 翻了一倍
我就來簡單的預估一下Q3 Q4的營收和獲利 以及股價還有多少的增長空間
先來看管理層Q1的時候 怎麼給Q2預期
營收150~160M / adjust net income 21~25M
但Q2實際的結果
營收194M / adjust net income 58.5M
由於實際數字與管理層給出的指引落差太大 我假設管理層是故意給出較低的預期 並且實際上知道營收和獲利大概落在哪個level
當然現在大部分成長股都是走這種低指引的模式
我們拿預期營收160M來計算 代表實際營收194M比指引高出34M 也就是21%
adjust net income我們用占營收比例來思考 指引給出25M占營收160M的15.6%
但實際上卻是58.5M占營收194M的30%左右
前面提到 由於管理層最清楚公司的營運 + 故意給出較低預期
我們可以用Q2實際與Q2指引的差距來帶入到Q3指引 預估出Q3可能的營收和獲利
公司Q3的指引 營收205~215M adjust net income 28~32M
這邊公司給出net income占營收比例為32M/215M=14.8% 跟當初Q2指引非常接近
因此我們可以假設實際net income占營收比例與Q2相同為30%
實際營收比預期營收高20% 也就是258M 實際net income為77.4M
Q4的部分還沒有指引 但我們觀察一下QoQ的營收增長
2020 Q3 65M
2020 Q4 87M growth 33.85%
2021 Q1 121M growth 39.08%
2021 Q2 194M growth 60.33%
2021 Q3 *258M growth 32.99%
我們可以看到除了Q2的營收爆發增長60%外 2021Q1以前營收增長在30%~40%
但最重要的是2021Q3 如果用我們估算出來的營收 增長也在33%左右
我認為這個數字還算合理 因為Q2的爆發墊高營收的基期
所以能夠維持爆發前30~40%的增長已經非常可觀
我們假設Q4繼續維持30%的QoQ增長 可以得到營收為335M net income一樣所占比例30%=100M
最後來統整一下數據 預測FY 2021 adjust eps
2021Q3 adjust net income=77M adjust eps=1.3 (shares用公司給的59.5M計算)
2021Q4 adjust net income=100M adjust eps=1.69 (假設shares仍然為59.5M)
FY 2021 adjust eps=0.22+0.62+*1.3+*1.69=3.83 (*號代表預估)
目前股價290 換算下來P/E=75
假設FY 2022 QoQ增長降為20% 計算下來全年營收剛好翻倍 1.8B
adjust net income假設仍然維持30%左右 (545M) shares稀釋5% (62.5M) 則adjust eps=8.7
代表FY 2022 eps增長為127%
我們就用120 P/E來計算FY 2021可能股價為120*3.83=460 也就是半年內還有50%的上漲空間
FY 2022 我們用100 P/E來估算的話 目標價為8.7*100=870 還有2倍左右的漲幅
當然P/E的認定見仁見智 只是我自己認為至少不會低於eps的成長率
2021年10月11日 Re: [標的] UPST.US 簡易分析 撰文者hipya
Upstart Q3財報 雖然營收年增大幅增長 但實際上卻不符合投資人預期
因為重點落在QoQ的數據
而Q3不管在營收 獲利 都呈現增速放緩的跡象 因此估值也重新修正
Q3營收228M QoQ增長只有17.53%
adjust net income 57.4M profit margin只有25.18%
我們可以看到除了QoQ的營收增長放緩 另外一個令人擔憂的問題就是margin從Q2 30%降到Q3 25%
這點體現公司在擴張業務時 人力和行銷成本的增加
而Upstart目前開始車貸的業務 未來也打算進軍房貸
由此可知 公司能否維持住30%的margin 已經打了一個問號
而營收 原本期待能維持30%的QoQ增長 不僅Q3沒有達到 連Q4給的預期也不到30%
總結來說 公司仍在擴張業務 但除非2022能夠再度展現出高營收增長和margin高檔的水準 否則 現階段只能先下修估值
2021Q4的預測如下
營收265M@guidance 因為Q3實際營收超出6%的guidance 套用到Q4 281M@estimate
adjust net income 直接用Q3的25%來計算 雖然實際上可能更低 70M@estimate
adjust eps 0.72@estimate
2021FY adjust eps=0.22+0.62+0.6+*0.72=2.16
跟原先我自己預估的3.83落差非常大
因為只要營收增長放緩 margin降低 雙重打擊下 就會造成估值的大幅下修 這也是成長股波動大的原因
投資人通常會期待過高 不容許公司有任何的差錯
當然 Upstart目前的業務發展沒有問題 只是要修正成長的力道和收益的能力
畢竟Upstart不是一間SaaS公司市場會給予誇張的估值 所以更謹慎看待
回到估值水準上面
因為2021FY adjust eps下調到2.16 回頭看今年股價最高點400 P/E是誇張的185倍
而P/E的水準 個人認為與市場當前對eps growth預期有關
我們分兩種case來討論 2022FY的財務表現 以及未來一年的目標價
1. 較為普通的預測
營收QoQ增長20% 換算下來年增長2.07倍 margin我們用20%
因為2021Q1以前不到20% 加上Q3已經大幅度從30%下修到25% 因此我們保守點用20%來做計算 shares稀釋假設5%=101.5M
2022FY 營收=1647M adjust net income=330M adjust eps=3.25
在這個條件下 eps growth=50% (2.16->3.25) 因此市場給的P/E 個人認為最高落在80~100
也就是股價落在260~325
2. 較為bullish的case
營收QoQ增長25% 換算下來年增長2.44倍 margin用25%
也就是公司能維持這一季的margin 沒有往下掉
2022FY 營收=2010M adjust net income=503M adjust eps=4.95
這樣的條件下 eps growth=149% (2.16->4.95) 市場給的P/E 最高可能落在120~150
股價落在590~740
綜合上述 由於兩種假設下的eps growth差異頗大 等於股價可以從300~700之間跑動
當然 隨著後續財報數字明朗化 可以再縮小預測的範圍
但在bullish case的數字沒有看到以前 個人認為要先以第一種case來看待 才能有較大的安全邊際
而此次財報後的跳空下跌 也是市場調整估值下修的結果 300以上的股價相對來說較不安全
目前較為安全的位置 我會以 eps=3.25 P/E=40~50 也就是120~150左右
所以股價來到這個位置 我個人會選擇建倉
另外 我認為股價爆發的時間點 可能會是2022Q2財報
在這之前 市場的熱度可能降溫 也會伴隨股價被低估
而2022Q1財報後會有比較明確的eps預期 到時才有2022的持倉計畫
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