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         以一篇文章為例，了解高成長股（即使仍虧損）著重的分析與看法。

康思源：网络保护需求大 Zscaler增长还未见顶

         Zscaler（股票代碼 ZS）是一家基於雲的領先網絡安全公司，雖然股價上半年隨科技股下跌回落，但在公佈最新季報後已重新展開升勢。

季績優於預期
         Zscaler 2021年第3個財季(截至今年4月30日的季度)的業績超過市場預期和自身的指引。收入年增60%，達到1.764億美元，連續第五個季度收入增長。 GAAP淨虧損為5840萬美元，而上一年的淨虧損為1930萬美元。但按非通用會計準則（Non-GAAP）淨利為2140萬美元，較去年同期的1030萬美元高。

         毛利率仍維持在81%，較去年上升1%，反映利潤能力得以提升，而且屬於較高水平。

擴銷售團隊增市占
         Zscaler能夠保持強勁增長，主要是因為去年Zscaler重新專注於增長，並擴大了銷售團隊和合作夥伴管道，所以在開發新客戶方面有所表現，而且現有客戶亦增加投入，購買更多服務。以美元為基礎的淨留存率強勁，達126%，反映客戶繼續向公司投入更多資金購買服務，開支按年增加26%。

         當然，擴大銷售團隊在營運成本上也會上升，銷售和營銷費用年增56%，目前占收入的61%。銷售和營銷費用按年升幅較收入增速60%低，在資金運用上具效益。

         至於用戶對網絡安全更重視不無原因，除了因為遙距工作需求上升之外，令管理層對安全意識提高是最近一連串的網絡攻擊，如早前SolarWinds事件及近日Colonial Pipeline遭勒索軟件攻擊，使得更多C-Level高管有所警惕。始終預防勝於治療，而且網絡安全投資對公司花費有限，萬一被駭客相中，不僅營運可能癱瘓，更陷入是否應交付贖金的兩難局面，所以在當前所有公司都增加相關支出下，自然也可鬆手一點。

剩餘履約義務增長可觀
         要看未來走向，Zscaler經計算總帳單（Calculated billings，代表收到的預付款，但尚未被確認為收入）的升幅十分強勁，年增71%，達到2.25億美元。剩餘履約義務（指不可取消的未來總收入）年增85%，達到12億美元。未來收入增長有一定保證。

         管理層將全年收入指引升至6.6億至6.64億美元，代表按年可增長53%至54%。 Zscaler上調指引反映其對業務前景信心。

估值不平 採分注策略
         Zscaler的前景相信仍很廣闊，公司估算可提供服務的市場規模達720億美元，而目前年收入還未達10億美元（過去12個月的收入為6.01億美元），所以需要做的是保持高效，在搶占市場之餘又顧及效率。

         未來相信投資者會繼續關注幾個重要財務數字，一是收入增長速度，二是成本占收入比率，三是淨客戶留存率，四是毛利率要保持80%以上。如果GAAP計算利潤可以由虧損轉為持續盈利當然好，但相信在追求高增長下，Zscaler未必會短期內選擇過於嚴控研發及銷售方面支出，所以若能不大幅擴大已可接受。Non-GAAP利潤亦要保持正數及增長。

         儘管淨虧損，Zscaler仍得益於提前收款，就為公司創造了5580萬美元的自由現金流，高於去年的910萬美元。持有現金達到14億美元，可以繼續支持Zscaler高速發展。在虧損的狀態下，大家同時要緊盯自由現金流，應要保持正數十分重要，這代表公司可在日常經營下大致支持自身營運。而手上有充足資金自然更令投資者安心。

         在估值方面，Zscaler的股價營收比（P/S）為48倍，較公佈季績前已再上漲，但對比其他網絡安全類股，有高也有低，比CrowdStrike（股票代碼 CRWD）的P/S達53倍為低。但對照Palo Alto Networks（股票代碼 PANW）P/S不到9倍。

         不過，不論如何，Zscaler目前也稱不算平，只是未來增長預期保持高速及穩定，所以不會太低。再考慮到美國聯準會可能提早縮減QE，NASDAQ現在是破頂或是三頂未明，因而建議採取分注買入策略為佳。