The Beauty of Taiwan

         顛覆金融科技行業的Upstart（NASDAQ：UPST）是領先的人工智慧（AI）貸款平台。

         全球科技股自年初升至高點後，很多都未能重返，反而傳統金融股卻成為資金寵兒。作為科技股之一，Upstart股價於去年底以20美元上市，到2月中曾高至105美元，但之後在3月跌至42.5美元，跌幅達六成。第四季股價再創新高165.6美元，隨後又跟隨科技股調整，跌至80美元，5月中公布今年首季業績後又回升至164.6美元。

         根據Upstart在2019年進行的一項研究，五分之四的美國人從未拖欠信貸產品，但只有48%的美國人可以獲得優質信貸。Upstart利用人工智慧（AI）技術顛覆傳統信貸風險評估，為銀行爭取更多貸款業務。作為貸款者及銀行夥伴的橋樑，Upstart在2021年第一季，96%收入是來自銀行收費，大部分為轉介費或服務費，與去年第四季的97%相若，自身業務不涉及信貸風險承擔。

         在汽車金融貸款領域進行戰略調整，Upstart剛開闢一處比其主要關注之個人貸款大6倍的領域。收購Prodigy補充其擴張計劃。從一個州開始的汽車再融資產品已經擴展到33個州，占美國人口的三分之二以上。系統中實施的技術變革和產品組合之持續改進在2021年第一季做出貢獻，這從轉換率的提高和拖欠率的降低中可以看出。即使在經濟大幅反彈的背景下，我們也發現Upstart在今天的市場上具有吸引力。

隱秘的數據分析 顛覆傳統金融科技
         科技是Upstart的強項，公司會運用AI對非傳統信貸數據進行分析，並利用機器學習技術提升運算準確度。Upstart的信貸評分模式，批准的貸款數較傳統模式多，至於批準貸款的利率較傳統模式低，而且違約個案數字同樣大幅好於美國大型銀行。

         Upstart將自己與傳統貸方區分開來的一種方式是，能夠立即批準71%的貸款申請，無需上傳文件、打電話或等待，但仍然能夠以較低的APR批準更多的貸款。 Upstart能夠透過使用傳統貸方通常不使用的數據分析來做到這一點。


資料來源：第一季收益報告

         因此Upstart的AI貸款批核，可令銀行控制風險的同時，爭取更多貸款業務。另外，Upstart與銀行連結絕大部份程式都是數位化及自動化，且可以適切符合銀行信貸政策及風險胃納，所以能更有效的控制成本及風險，進而提高盈利。

         簡單來說，Upstart成功之處就是利用超過1600項收集到的個人消費及其他訊息，再利用大數據及人工智慧（AI）去作風險評估。它的公司業務做得越長，其價值就變得越大。Upstart值錢的是擁有的數據網絡及演算法。

         大多數貸方看重幾件事，主要是工作經歷和信貸經驗。有些可能會關注教育和銀行交易，但大多數貸方經常忽略的一件事是客戶與應用程式的互動。例如，他們可以看到申請人在輸入財務訊息（例如生活費用）的頁面上花了多長時間。如果申請人在這個頁面上花費很長時間填寫其所擁有的每月固定成本，而且數值相對較少，則可能表明消費者不太清楚自己的每月成本，可能不是最好的申請人。反之，如果申請人快速瀏覽此頁面，可以表明申請人非常了解其每月支付的費用，並且可能有較強烈的理財意圖。畢竟，擁有電子表格和追蹤每月開支的人通常比沒有的人更懂財務。

         由於這種數據的使用，Upstart能將銀行合作夥伴的損失率保持不變，同時提高貸款的批準率並降低消費者必須支付的平均利息。據我所知，沒有其他貸方能像Upstart那樣有效的做到這一點。

         Upstart使用的模型包含1,000多個變數，並受益於快速增長的訓練數據集，該數據集目前包含超過1,050萬個還款事件。Upstart不斷改進的AI模型產生的網絡效應提供顯著的競爭優勢 - 在相同的損失率下，更多的訓練數據導致更高的批準率和更低的利率。

         直到今天，Upstart批準的貸款申請比「優質的傳統貸款模式」多27%，批準貸款的平均APR降低了16%。

         隨著這些貸款中有71%被立即承接，Upstart能夠有效的為更多無法透過傳統方式獲得貸款的消費者批準更多貸款。Upstart已經能夠做到這一點，同時將違約控制在交易的0.5%以下。



         這種獨特數據的使用對Upstart來說可能是一項巨大的優勢，僅管投資者並不確切知道Upstart使用了哪些數據，因為秘方基本上是一個「黑箱」，其展示非常成功。投資者已經清楚地看到Upstart在執行其使命方面非常有效。

收益回顧
         Upstart第一季收益超過分析師的預期，收入為1.21億美元，年增90%。手續費收入占收入的95%。如此強勁的增長是在貸款發放增長102%的支持下實現。邊際貢獻從2020年第一季的38%擴大至48%。

         總而言之，GAAP淨收益增長583%至1,010萬美元，這得益於強勁的收入增長和SG&A費用占收入百分比的下降。調整後的EBITDA也增長了472%。

         2021年第一季出現許多積極的發展，推動了Upstart的增長。

         收購Prodigy以補充2020年推出的汽車貸款產品就是其中之一。2020年9月，Upstart推出第一筆汽車貸款。對Prodigy的收購使Upstart的經銷商足跡在2021年第一季增加了45%，第一季透過Prodigy銷售近8億美元的汽車。除了這一積極發展之外，Upstart還推出其核心信用決策AI模型的新版本，以提高風險評估的準確性，從而導致更高的批準率和更低的利率，吸引更多的貸款。

         公司2020年完成的貸款數突破30萬筆，年增39.6%；2017至2020年間，年均複合成長率（CAGR）達62%。

可預測的商業模式
         Upstart讓人感興趣的部分原因是其商業模式。Upstart與中小型銀行合作並提供數據，且基本上讓銀行對收到的每位申請人表示同意或反對。

         為了向銀行提供這項服務，Upstart根據貸款決定來收取費用。如果Upstart接受的申請人太少，Upstart就沒有完成業務的全部使命，即為資金不足的人提供服務；如果Upstart接受過多，其合作夥伴將終止與Upstart的業務。Upstart仍然承擔一些風險，但風險來自銀行的品牌忠誠度和信任感，而不是自己的資本。如果Upstart的獲批申請人未能支付貸款，Upstart不會有資本損失，而由銀行承擔。銀行很可能不會因為一個客戶而放棄Upstart。然而，如果Upstart不斷批準違約還款的申請，銀行就會提出異議。這為Upstart在執行其使命和維護其品牌信任的同時提供了些許進退的空間。

         Upstart還在upstart.com上擁有自己的平台，消費者可以在該平台上提交貸款申請，然後Upstart可以繼續將貸款申請出售給任何有意願的銀行。Upstart沒有興趣成為一家銀行，而是一家在多間銀行使用的技術公司。這顯然是有效的。


資料來源：upstart.com

         Upstart只是申請人與小銀行的連結管道，由於其獨特的商業模式，Upstart一直能夠保持盈利能力，同時快速增長並提高邊際貢獻。


資料來源：第一季收益報告

         Upstart第一季收入年增90%。Upstart的收入甚至比上一季增長了39%。其利潤貢獻年增117%至5600萬美元，使本季的邊際貢獻約為46%。雖然這對於一家科技公司來說不是最好的情況，但它一直在增長，因為Upstart在2020年第二季的邊際貢獻為23.5%。同樣令人震驚的是，Upstart能夠將淨收益增長超過900%。


資料來源：第一季收益報告

         Upstart的資產負債表看起來很穩健。擁有3.36億美元的現金，而且還在增加，但債務卻很少，而且一直在減少。讓人印象最深的是轉換率，即申請人實際採取行動的比率。看到Upstart能夠將轉換率提高50%以上真是太棒了，它向投資者表明，訪問Upstart網站的消費者對Upstart的產品感到興奮並決定採用。交易價值的增加也證明這一點。交易量年增一倍，而且沒有放緩的跡象。


資料來源：第一季收益報告

         從本季到下一季，收入預計將增長28%，全年收入預計將從2.33億美元增加到6億美元，幾乎是三倍。美中不足的是流通股的平均數量，將增加大約4%。


YCharts的數據

         Upstart的財務狀況幾乎所有方面看起來都很棒，而且在某種程度上是可預測的。這為公司增加巨大的價值，並向投資者表明小銀行顯然喜歡Upstart的產品。我必須提醒投資者，申請人不是Upstart的業務，因為Upstart不直接向消費者提供貸款。這就是Upstart如此特別的原因，Upstart是中間人，與銀行合作，提供關於潛在客戶的獨特訊息和觀點。Upstart的客戶是銀行。銀行是Upstart從中收取費用並與之簽署合作夥伴關係的對象。

         如果Upstart能夠長期經營，並且保持最近獲得的成功和受歡迎程度，我認為在未來五年至十年會成為一項出色的投資。

對銀行的利多政策：
1、成本競爭力的有效性
         Upstart能夠為銀行提供大量的財務激勵，這使得Upstart能夠以更快的速度增長。Upstart的價值主張是：具有成本競爭力的有效性、客製化、自動化以及擴大的客戶群。

         Upstart對銀行有價值的第一個原因取決於Upstart所針對的銀行類型：小型銀行和中型銀行。這些銀行在許多方面與大型銀行不同，但主要原因是它們不像大銀行那樣擁有客戶和潛在客戶的數據。簡言之，小銀行如果要創造自己的銀行，就沒有足夠的資本在技術領域與大銀行有效競爭。


資料來源：第一季收益報告

         這就是Upstart用武之地。Upstart擁有可以與大銀行競爭的技術，並且正在為小銀行提供接入服務。一旦如此，小銀行無需投入大量資金來創造自己的批準技術，而是為每次的批準支付Upstart小額費用。這給Upstart的平台帶來許多黏著度，因為使用Upstart的銀行很容易依賴Upstart的產品，因此不會離開去創造自己的系統。

2、客製化
         無論信用政策或風險偏好如何，Upstart都能夠根據銀行的需求量身訂做審查批準流程。

         Upstart還可以自訂為銀行提供汽車貸款的選項。如果一些銀行能夠提供汽車貸款，而另一些銀行不能，那沒有問題。Upstart能夠向任何允許的銀行啟用該產品。


資料來源：第一季收益報告

         這也擴大了Upstart的收入潛力，以及產品的黏著度。如果Upstart可以成為銀行任何類型貸款的多合一數據供應商，Upstart可以有效的為各種類型貸款提供有用的數據，那麽銀行為什麽要切換到別家供應商，或者讓Upstart創造所需的?

3、自動化
         如前所述，Upstart能夠以完全自動化的方式批準71%的貸款。因此理論上可能會更高，可能達到73%-75%。這些自動批準仍然使銀行的損失率保持不變，因此銀行從中受益匪淺。



         銀行能夠使用Upstart的平台透過自動化快速接受貸款申請人，這令他們的客戶感到高興，並且更有可能回到他們身邊。自動化還可以節省時間，因為人們能在應用程式自動審查的同時處理其它事情。這種自動化速度很快，但仍然能減少違約。自動化使得Upstart的平台對於使用它的銀行來說非常具有黏著度。

4、擴大客戶群
         Upstart提供的最後一項增值服務是擴大客戶群。還記得Upstart透過自己的網站吸引客戶嗎？銀行可以獲取Upstart發現的那些客戶，能夠大大增加客戶群。此為小銀行尋求更多客戶的額外方式。小銀行可能難以找到客戶，這或許對保持業務發展有很大幫助。

         總體而言，Upstart為這些小銀行帶來巨大增值。Upstart的大多數合作夥伴試圖跟上大銀行的步伐，Upstart能夠彌補銀行之間的差距，Upstart能夠幫助小型銀行找到、獲取和幫助可能被大銀行拒絕的消費者。

估值
         從上市以來，市場就很難對這家公司進行估值。首次公開募股之後，股價和FWD PS Ratio都非常不穩定。


YCharts的數據

         表面上，估值波動劇烈，但收入、業績和未來預期相對穩健。預計2023年全年收入將大幅增長至近10億美元。



         這些收入數字令人震驚，僅管股價看起來很昂貴，但如果查看2023財年的FWD P/S，交易倍數非常低。

         分析師的估計符合Upstart對2021年的指引，但是，2022年和2023年的指引非常保守。考慮到這一點，從2020年到2021年的收入增長預計為3.67億美元。2021年至2022年預計僅為1.88億美元，是上一年預期增長的一半。當然，Upstart或許無法保持157%的收入增長，但至少會以同樣的金額增長肯定是合理的，畢竟到了2022年Upstart將成為一家更大的公司。我覺得對2022年的估計被嚴重低估，因此FWD本益比對投資者更具吸引力。

主要風險 客戶集中
         Upstart的投資者或潛在投資者都需要認知一個主要的風險。Upstart的客戶非常集中。



         2020年，Upstart 80%以上的收入來自兩個客戶。這是瘋狂的客戶集中度。如果這些公司中的任何一家停止使用Upstart，尤其是客戶A，Upstart的收入將會遭受重大打擊。然而，好消息是，Upstart的主要客戶占收入的百分比下降了，這意味著Upstart能夠找到更多的銀行與之合作，因此對這些銀行的依賴程度降低。但是，這種集中度需要迅速降低，並且需要很長時間才不再是個問題。

         這兩個客戶也是Upstart應收帳款的很大一部分。同樣的，這兩間客戶的集中度將在未來幾年內迅速下降，以便不再被視為問題。

公司正朝著正確的方向前進
         Upstart最初預計2021年的收入為5億美元，但隨著第一季的財報，該公司上修估計並指引收入為6億美元，這意味著年增150%。該公司正著眼於抵押貸款和信用卡部門的擴張，這將幫助Upstart成為一家多元化的貸方。雖然抵押貸款市場在未來幾季可能以低速增長，但長遠來看，多元化進入該行業對於確保競爭優勢很重要。

         到目前為止，Upstart已與18家銀行合作，相信這數字在未來幾個月內只會增加，為公司開闢新的收入來源。從各方面來說，Upstart仍然是一家非常年輕的公司，這些與銀行的合作能夠為公司收入做出有意義的貢獻。由於規模小，一個利潤豐厚的合作夥伴關係可以使收入增加一倍以上，這方面的增長還有很長的路要走。

結語
         該股票在突破第一季盈利預期後飆升，估值倍數非常高。然而，該公司處於仍有利地位，能夠憑藉強大的技術組合顛覆美國消費信貸行業，而且還有很長的增長空間。隨著時間推移，預計Upstart獲得寶貴的消費者數據將幫助公司實現營運效率，獲得消費者數據將成為公司未來經濟護城河的來源。僅管Upstart股票的波動性非常大，但成長型投資者會發現Upstart在當前市場價格約為150美元時非常有吸引力。

~ data from Upstart Network, Inc. First Quarter 2021 Earnings Presentation、Upstart Announces First Quarter 2021 Results、UPST：凭借隐秘的数据分析技术 颠覆美国金融科技